日期：2025-10-13 10:46:19
近日，“陆家嘴金融沙龙”第八期活动在上海浦东陆家嘴圆满落幕。本期围绕《黄金市场投资布局与人民币黄金定价权提升——全球格局下的机遇与挑战》这一主题展开研讨。中信期货研究所宏观研究组资深研究员朱善颖分享了黄金市场定价逻辑的变化，她指出，金价更多回归到了货币属性定价的大范式里面。
朱善颖首先分享了近两年黄金市场黄金定价框架发生的一些有趣变化。2023年之前的10年，全球央行普遍进入流动性紧缩阶段，通过缩表、加息等手段收紧货币政策。这一时期，以美元为代表的纸币信用相对稳定，黄金作为非生息资产的配置逻辑占主导。市场往往以美国实际利率为锚来研究黄金，负相关性非常强。而2023年以后，金价与美国的实际利率以及美元指数出现一些同涨同跌的情况点点盈，金价更多回归到了货币属性定价的大范式里面。
谈及去年以来的黄金交易逻辑，朱善颖表示点点盈，2024年以后黄金的上涨斜率变得更加陡峭，在这一年里，每个阶段黄金的交易主题也不太一样。比方说，去年的3月-5月，市场核心交易主题是二次通胀，7-8月更多围绕美国的衰退预期交易，9-10月对应的是针对美联储降息预期的交易，今年的一季度，在特朗普上台之后，市场的避险需求，包括对于后续美国滞胀预期，成为推动黄金持续走强的主线交易逻辑。
展望后市，朱善颖认为从小周期的视角，中美关税博弈不断加强的情况之下，美国的滞胀预期不断强化，如果美联储不完全转向加息周期，就很难逆转滞胀格局。从更长周期的视角来看，无论是美国自身国债超发的现实，还是逆全球化趋势的加强，包括中美在科技领域竞争格局的变化，都构成了长周期美元信用收缩的核心逻辑，黄金依然是在一个长周期的牛市当中。
在主题为《从完善资产配置到提升定价权：黄金交易市场发展的前景展望》的行业对话中，朱善颖表示，黄金非常适合作为长期投资资产，假设从1971年黄金刚刚走向自由定价的时候买入并持有至今，50多年的时间里，黄金年复合收益率是8%，近20年的收益率是9%，很可观。近两年，黄金进入了加速上涨的阶段，美国可能走向滞胀，贸易博弈变得更加激烈，美联储在货币政策上更加谨慎，不排除美国从当前的滞胀走向衰退的可能性，黄金配置的重要性更加凸显。
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